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A股“壳价值”缘何而来?

点击数:未知 作者:admin 时间2016-04-07 16:24

  过完春节,在“注册制到底搞不搞”和“战略新兴板要不要纳入十三五规划”的忐忑之中,A股市场宽幅震荡。而当证监会最终承认注册制缓行,战略新兴板从十三五规划中消失,市场反弹便马上开始。

  国有股减持——跌,全流通——跌,屡次暂停IPO——救市,限制大股东减持——救市……中国证券市场打从娘胎里出来,就是一个自带数倍股权杠杆的特殊市场,二级市场参与者对解禁、融资再融资频频“用脚投票”,而上述这些只是A股市场“扩容恐惧症”的病状。

  无论指标制、审批制还是核准制,只要IPO成功,拿到的代码就是一张融资许可证。在近二十年来广义货币M2年复合增长率近17%的疯狂增速下,低成本资金稀缺,“融资便利”为这串代码赋予了特殊价值。

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  “圈钱”许可证

  “上市”作为一种融资技能,究竟有多便利?

  我们来看一组数据。

  2010 年末-2015年末,上证指数近乎原地踏步,而A股全市场流通市值却从19.09万亿元飙升至41.79万亿元。据中国证监会统计,2015年全年包括首发上市、再融资和发行优先股在内,A股市场共实现融资额1.05万亿元。数据显示,2015年共有220家企业完成首发上市,融资1578.29亿元,同比分别增长76%和136%;399家上市公司完成再融资发行,融资8931.96亿元、同比增长31%,其中12家上市公司发行优先股,融资 2036.5亿元、同比增长93%。上市公司并购重组同样十分活跃。据统计,当年上市公司并购重组交易2669单,交易总金额约为2.2万亿元、同比增长 52%。

  除此之外,在交易活跃的2015年,全国股转系统新增挂牌公司3557家,融资1216.17亿元,同比分别增长193%和821%。37家区域性股权市场共有挂牌股份公司3375家,展示企业4.15万家,累计为企业实现各类融资4331.56亿元。

  这些融资去了哪儿呢?我们再来看一个教科书般的经典案例:京东方A。

  2010-2012年,京东方未分配利润分别为-42.95亿元、-37.34亿元和-34.76亿元,并且连续三年未分红,但这一点并不妨碍三番五次屡屡融资。京东方A上市以来,总计向A股股东派现5次,共4.67亿元;募资6次,共718.76亿元。

  截至2015年3月31日,其总市值仅886亿元。

  如果从1997年其B股发行时总股本约3.7亿股开始计算,现在的京东方总股本已达351.53亿股,股本增长近95倍。去除历年再融资所得,其内生市值约167亿。

  再看资产负债表:718.76亿元的历次募资,截至2015年9月末,带给京东方的是789.44亿元的股东权益,增值仅70.68亿元,15年来总回报率不过9%,如果以复利计算,连活期存款都比不上,堪称价值毁灭者。

  你看,这样低的投资回报率,都有大把的钱让你来融资,不融是不是傻?

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  大股东提款机?

  除了公司可以融到便宜的资金,拿到代码上市的另一重诱惑来自大股东的落袋为安。

  根据wind数据统计,股改以来,截至2015年12月31日,沪深两市上市公司共有2364家公告减持,累计公告减持股数占累计解禁所有限售股的比例为4.51%,累计减持市值占累计解禁所有限售股市值的比例为5.95%。

  2015 年,被减持公司1594家,占当年解禁公司家数的比例为137.53%,家数和比例均为股改以来最高;被减持股数390.67亿股,为历史最高,占当年解禁公司解禁股数的17.77%;被减持市值5554.60亿元,为历史最高,占当年解禁公司解禁市值的17.07%。

  与之对应的是,2014年的被减持家数、被减持股数和被减持市值分别为1284家、198.23亿股、2218.45亿元,占当年解禁的比例分别为132.51%、15.06%、13.71%。

  显然,2015年,大股东们更为迫切地希望落袋为安。

  2015年以来,创业板大股东减持套现,金额最高的是万邦达的王飘扬家族。就在万邦达股价达到51.96元高位之后,公司董事长王飘扬的外甥胡安君和妹妹王婷婷陆续减持,通过二级市场及大宗交易套现超过62亿元。

  再比如乐视网,6月1日、3日,其控股股东贾跃亭通过大宗交易两次减持,落袋24.99亿现金。此前,曾经的第二大股东贾跃芳已大幅减持,2015年初至6月1日期间累计减持参考市值达12.29亿元。

  上述只是后起之秀,要说市值管理的行家,不能不提中信证券。

  2015 年1月16日晚间,中信证券公告称,大股东中信股份1月13日至16日通过上证所集中竞价交易系统减持中信证券股份,短短4天套现约110亿元。一年后的 2016年2月29日,中信证券发布公告称,第一大股东中信有限已于2月26日、2月29日通过自身股票账户增持股份合计约1.11亿股(A股)。公告称,中信集团“是根据其经营决策,参考政策环境、市场状况、股价表现等因素而采取的即期操作”。3月4日,该公司发布的另一份公告显示,2月26日至3月 2日期间,中信有限及其关联企业合计增持中信证券1.3亿股A股股份,比之前公告的还多0.19亿股。

  30多元卖出,15 元多买回,这种精确的“高抛低吸”,二级市场投资者怎能不甘拜下风。

  更经典的是深圳惠程前董事长的“一键清仓”,减持市值近20亿元。要知道这公司2013年利润只有3000余万元,真是一朝上市奠定百年基业。

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  “任性”定增出奇迹

  有人说,注册制放开审批,股票敞开供应,让市场自己决定价格,是可以实现合理定价的。真的是这样吗?我们不妨再看看最接近注册制的市场——新三板。

  2015 年前11个月,新三板发行融资总额1107.89亿,仅PE累计完成融资额就高达299.55亿,占了融资总额的近三成。九鼎集团三次定增157.87 亿元、中科招商四次融资108.84 亿元,并疯狂举牌上市公司。在新三板以300余倍市盈率融资,反手借壳主板上市公司——九鼎投资的惊天案例,直接导致股转公司将类金融机构挂牌业务全部暂停。

  新三板挂牌公司汇森能源,耗时8个月后发布重大资产重组预案,重组对象竟然是自家董事长和老婆名下的3套房产和2辆车,共计人民币667.55万,相当于两位股东用资产换了公司180万股股份。

  2016年2月17日,海南沉香也发出了跟汇森能源有“异曲同工之妙”的资产重组公告:发行股份收购公司6名股东名下的17695株沉香树苗,估价3亿元,平均每株1.7万元。

  当然,只要股价能涨,这都不是事儿。

  三毛派神公告并购众志芯科技的时候,众志芯科技刚成立17天,全部股权未经审计的账面值为2000万元,三毛派神却给了个高价——估值6.2亿元,较账面净资产增值6亿元,增值率3100.06%。2015年9月7日三毛派神停牌时,股价13.58元,市值约25亿;12月22日复牌后,连拉8个涨停板。此后股价震荡上行,3月31日收于31.55元的历史最高价,市值已达58.8亿元。

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  “中国式价值投资”

  想买壳?刚刚私有化的中概股们早已饥渴难耐。3月30日,奇虎360宣布私有化退市,次日,代码002360、总市值仅50亿、主业低迷的山西民营企业同德化工便应声涨停。

  谁说A股都是瞎炒炒?中经丰利公司编制了一个A股壳价值指数,最近一年取得了66.96%的回报,而同期沪深300指数下跌21.97%。这才是“中国式价值投资”。

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